策略吧海量财经丨埃泰克IPO上会前夕：五大财务悬疑拷问“奇瑞依赖症”

海报新闻记者沈童报道策略吧

芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（下称“埃泰克”）即将于1月20日迎来沪市主板上会审议。其招股书展示了一份符合上市标准的成绩单：2022年至2024年策略吧，营收从21.74亿元增至34.68亿元，扣非净利润三年间更是增长超过160%。

然而，细看财务数据会发现，公司对第一大客户兼股东奇瑞汽车的销售收入占比，已从27.6%飙升至53.89%。更关键的是，若剔除奇瑞的贡献，埃泰克2024年来自其他客户的收入实则同比下降了9.5%。这意味着，这份增长本质上严重依赖于关联方输血。

与此同时，埃泰克还面临着在产能利用率显著下滑的背景下仍计划募资扩产、应收账款高企、研发与盈利反差明显、上市前明星股东低价减持等一系列问题……

针对上述问题，海报新闻记者向公司发了采访函，截至发稿，记者尚未收到埃泰克回复。

增长曲线被单一客户深度绑定

翻开埃泰克近三年的财务数据，看似相当亮眼，实则暗藏严重的结构性依赖与治理层面的深度绑定。

2022年至2024年，公司营收从21.74亿元增至34.68亿元，扣非净利润从0.77亿元跃升至2.02亿元，三年增幅高达162.3%。然而，深入分析其增长动力会发现，公司对第一大客户奇瑞汽车的依赖堪称绝对支柱级别。2024年，公司整体营收增长的4.64亿元中，奇瑞一家贡献了8.11亿元，贡献度高达175%；这意味着，若剔除奇瑞的业务，公司对其他客户的销售额实际在萎缩，其2024年非关联方营收同比下降了9.5%。奇瑞的销售占比已从2022年的27.6%飙升至2024年的53.89%，销售额三年猛增超200%。

而这种深度绑定早已超越单纯的业务合作。作为埃泰克的第一大股东，奇瑞汽车通过奇瑞股份持有公司14.99%的股权。同时，奇瑞背景的高管在公司治理中扮演关键角色，例如由奇瑞提名、曾任奇瑞研究院副院长的李中兵担任公司副董事长。这种“客户+股东+治理”的模式，使得埃泰克的整体发展与奇瑞深度捆绑。

与此同时，公司内部营收结构也经历调整，智能座舱领域的产品收入占比从23.31%增至36.02%，与占比约55%的车身领域产品共同构成了公司九成的收入来源。这一系列数据表明，埃泰克的增长严重依赖单一关联方，且在多个维度共同作用，而在公司实际在公开市场的独立获客能力和竞争力，令人存疑。

募资扩产疑问、应收账款高企

值得注意的是，埃泰克的募资计划与产能现状之间存在矛盾。公司计划募集15亿元资金，其中重要投向之一是“年产500万件汽车电子项目”。

但多项核心产品产能利用率已呈下降态势。2025年上半年，智能驾驶领域产品的产能利用率仅为29.99%，动力域产品为43.49%，智能座舱域产品为52.47%。这与2022年公司综合产能利用率88.89%的水平形成鲜明对比。

对于产能利用率下滑却仍计划扩产的矛盾，埃泰克的解释是“部分产线产能利用率趋于饱和，提高公司现有产品的供给能力迫在眉睫”。

更值得注意的是，在深度产能闲置背后，是公司应收账款居高不下。2024年，公司应收账款达12.21亿元，占营收比例约35%。其中，来自奇瑞汽车的应收账款余额为5.64亿元策略吧，占公司应收账款总额的45.95%。

公司的应收账款周转率已从2022年的3.59次降至2025年上半年的2.6次，明显低于行业2024年3.87次的平均水平。

研发与盈利反差

在竞争激烈的汽车电子领域，研发投入也是衡量企业长期竞争力的关键指标。埃泰克在这一指标上的表现同样令人担忧。

数据显示，2022年至2024年，埃泰克的研发费用率分别为5.83%、5.07%和5.19%。这一水平显著低于同行业可比公司的平均水平，差值分别为-4.11%、-5.63%和-4.59%。

而与研发投入不足相对应的，是公司产品毛利率的行业差距。以增长最快的智能座舱领域电子产品为例，2024年其毛利率为10.61%，但同行业可比公司的平均值为19.34%，差距达8.73%。

埃泰克将毛利率偏低归因于“规模采购小导致产品单位成本提高”以及“为拓展市场份额采取‘以价换量’策略”。

公司治理隐忧

此外，埃泰克复杂的公司治理结构与股东行为，也为这场IPO增添了更多不确定性。

资料显示，公司实际控制人陈泽坚通过一系列复杂的股权安排控制公司34.36%的表决权。这包括通过芜湖佳泰及澳洲埃泰克控制27.77%股份，通过与员工持股平台的一致行动协议控制4.88%股份，以及与其他股东的一致行动关系控制1.71%股份。

尤为值得注意的是，在上市前夕，包括小米、复星在内的明星股东选择以低价转让股份。2024年12月，小米长江基金、复星基金等股东以24.57元/股的价格转让了部分股份，相比2024年1月37.57元/股的转让价格下降了34.6%。

对此，埃泰克的解释是“股东基于自身资金安排提出减持需求”，但市场仍对这一行为所释放的信号感到不安。

同时，围绕公司独立性，市场还存在其他疑问。如在奇瑞新能源相关企业担任董事职务的陈伟农，在2025年12月成为埃泰克独立董事。

此外，公司主要委外加工商宏景电子的招股书数据与埃泰克披露的加工金额存在差异。

埃泰克招股书显示，报告期内，公司主要通过委外加工完成SMT贴片(PCB基础上进行加工的系列工艺流程)、显示屏贴合等生产流程。其中芜湖宏景电子股份有限公司(简称“宏景电子”)委外加工金额最高，2022-2024年及2025年1-6月分别为3546.46万元、4880.33万元、5364.59万元和2415.32万元，委外加工内容是“SMT”。

而在北交所排队IPO的宏景电子的招股书显示，上述报告期内来自埃泰克的销售收入分别为3598.43万元、4956.04万元、5464.69万元和2470.74万元，公司主要为埃泰克提供车身控制产品的制程设计、工艺开发以及生产、销售。

两公司在该事项中所披露的数据差异分别为51.97万元、75.71万元、100.1万元和55.42万元策略吧。

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